البنك المركزي الأوروبي لم يعد يريد مجرد مراقبة الأسواق المرمزة: بل يريد ممارستها. في 21 سبتمبر، أطلق النظام الأوروبي “بونتس”، وهو حل يسمح بتسوية المعاملات على الأصول المرمزة بالعملة النقدية للبنك المركزي. وفي نفس السياق، يستعد البنك المركزي الأوروبي لاستثمار جزء صغير من أمواله الخاصة في أوراق مالية رقمية مقومة باليورو.
الإجراء محدود من حيث الحجم، لكنه مهم من حيث طبيعته. سيكتسب البنك المركزي خبرة مباشرة في جميع مراحل الاستثمار: التنفيذ، التسوية، الأنظمة وإدارة المحفظة. من المتوقع أن تشمل المشتريات الأولى أوراقًا مالية صادرة عن دول، مناطق، وكالات عامة في منطقة اليورو ومؤسسات فوق وطنية أوروبية. سيتم تحديد الجدول الزمني والتفاصيل التشغيلية بعد المرحلة التحضيرية.
جسر بين السجلات الجديدة والعملة الآمنة
تحويل ورقة مالية إلى رمز يعني تمثيلها على شكل رمز رقمي، عادة ما يتم تسجيله على تقنية سجل موزع، أو DLT. الفائدة الموعودة هي أتمتة عدة خطوات مفصولة اليوم: الإصدار، التبادل، التسوية، الحفظ وإدارة الأحداث المرتبطة بالورقة المالية. يمكن أيضًا للعقود القابلة للبرمجة أن تُشغل بعض العمليات عندما يتم استيفاء شروط محددة مسبقًا.
لكن الأصل الرقمي لا يحل بمفرده مسألة الدفع. يجب على المشتري نقل قيمة آمنة للبائع، في الوقت الذي تتغير فيه ملكية الورقة المالية. يربط “بونتس” منصات DLT في السوق بخدمات TARGET للنظام الأوروبي. وبالتالي، فإنه يسمح بالحفاظ على العملة النقدية للبنك المركزي كأصل للتسوية، بدلاً من الاعتماد فقط على عملة مستقرة، أو إيداع مرمز خاص أو بنية تحتية أجنبية.
تعتبر هذه الوظيفة مركزية. في النظام التقليدي، تبقى الأشكال المختلفة من العملة مقبولة لأنها يمكن تحويلها بالتساوي وتسويتها على أساس مشترك. إذا كانت التشفير تخلق مجموعة من الشبكات المغلقة، كل منها برموز وقواعد خاصة به، فإن السوق يكتسب التكنولوجيا لكنه يفقد الوحدة. يسعى “بونتس” بالضبط إلى منع الابتكار من إنتاج صوامع جديدة.
البنك المركزي الأوروبي يصبح مختبره الخاص
من خلال استثمار جزء من محفظته من الأموال الخاصة، يضيف البنك المركزي الأوروبي اختبارًا حقيقيًا للتجارب التقنية. هذه المحفظة لا تتعلق بالسياسة النقدية: إنها تولد إيرادات تساهم في نفقات تشغيل المؤسسة. وبالتالي، فإن الخيار يسمح بالتعلم دون الخلط بين المبادرة وأداة جديدة لأسعار الفائدة أو برنامج شراء يهدف إلى التأثير على الاقتصاد.
يجب أن تبقى هذه الفجوة واضحة. الإعلان لا يعني أن البنك المركزي الأوروبي يستبدل احتياطياته التقليدية برموز، ولا أن السندات العامة العادية تصبح عتيقة. إنه يشير إلى أنه يجب الآن اختبار بنية تحتية ناشئة من قبل مستثمر مؤسسي قادر على تحديد الاحتكاكات التي لا تكشف عنها النماذج الأولية دائمًا: التوفر، التقارب المحاسبي، الحقوق القانونية، الحوادث والتوافق مع الأدوات الحالية.
التسوية تبقى النقطة الحرجة
الوعد الأكثر ارتباطًا بـ DLT هو التسوية الذرية: تتغير ملكية الورقة المالية والدفع في نفس الوقت، أو لا يحدث أي منهما. يمكن أن تقلل هذه المزامنة من خطر أن يقوم أحد الأطراف بالتسليم دون تلقي المقابل المتوقع. ومع ذلك، تذكر بنك التسويات الدولية أن النقل التشغيلي لرمز والطابع القانوني النهائي للتسوية لا يتزامنان بالضرورة وفقًا للهندسة المعمارية المختارة.
تظل النسخة الأولى من “بونتس” مرتبطة بالبنى التحتية لـ TARGET. يجب أن توفر تطورات لاحقة المزيد من الوظائف الأصلية، والبرمجة، وفي النهاية، تشغيل موسع. التحدي هو التحديث دون تقليل المرونة. يتطلب السوق المتاح لفترة أطول مراقبة، سيولة، أمان سيبراني وقدرة على التعافي تتناسب مع هذه الأوقات.
بونتس الآن، أبيا للهيكل على المدى الطويل
يتبع النظام الأوروبي مسارين تكميليين. يوفر “بونتس” جسرًا تشغيليًا على المدى القصير. يجب أن تحدد “أبيا” بنية أوسع لنظام مالي مرمز أوروبي، مع خطة رئيسية متوقعة في 2028. يرافق هذه الفكرة مجموعة اتصال تضم 61 جهة مالية ومؤسسات عامة، تركز على احتياجات المستخدمين، إدارة المخاطر والتطور التقني.
تعترف هذه الطريقة بأنه لا يمكن لأي جهة فرض بنية تحتية فعالة بمفردها. يجب على البنوك، والأمناء، والمنصات، والمصدرين، والمستثمرين والبنوك المركزية الاتفاق على المعايير، والحوكمة والتشغيل البيني. بدون أحجام كافية وبدون أصول متاحة، تبقى الشبكة مجرد عرض. بدون قواعد مشتركة، فإن تكاثرها يزيد من التكاليف التي تدعي أنها تقللها.
استراتيجية صناعية بقدر ما هي نقدية
تتجاوز القضية فعالية المعاملة. يربط النظام الأوروبي “بونتس” بالاستقلال المالي الأوروبي. إذا تطورت الأسواق المرمزة حول العملات، والمنصات والمعايير التي يتم التحكم فيها في أماكن أخرى، فإن أوروبا قد تعتمد على بنى تحتية يصعب إدارتها. يوفر التسوية باليورو وبالعملة النقدية للبنك المركزي قاعدة أوروبية للجهات الخاصة لبناء خدماتها.
لذا، فإن إطلاق “بونتس” ليس تبنيًا مذهلاً للعملة المشفرة ولا ضمانًا للنجاح. إنها محاولة للحفاظ على الصفات الأساسية للنظام المالي في بنية جديدة: وحدة العملة، غرض التسوية، إدارة المخاطر والثقة المؤسسية. تفرض قرار البنك المركزي الأوروبي باستخدام أمواله الخاصة قريبًا الاختبار الأكثر فائدة: إثبات أن الجسر يعمل عندما يتعين على معاملة حقيقية عبوره.